中國(guó)速度在放緩，鋁業(yè)的黎明未見曙光。4月,中銀國(guó)際分析師樂宇坤對(duì)中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）開出了全年凈利123.52億的預(yù)測(cè)單，6月底中國(guó)鋁業(yè)發(fā)出盈利警告：2008年上半年的盈利將較去年同期下跌多于50%，上半年純利將少于32億元，只有上述預(yù)測(cè)的25%。7月份，
有色金屬增值稅增長(zhǎng)3.0%，增速大幅回落16.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，市值量最大的中國(guó)鋁業(yè)并沒有逃脫周期性行業(yè)的升降魔咒。
“上游電力、煤炭、鋁土礦等價(jià)格上漲直接造成制造成本的提高，下游需求持續(xù)走弱造成了
鋁制品價(jià)格普遍下降”，安信證券分析師衡昆這樣描述中國(guó)鋁業(yè)的近況，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的一升一降，將這個(gè)對(duì)資源依賴強(qiáng)烈的推到了一個(gè)極為不利的位置。
電價(jià)上浮1%=盈利下滑1.9%
國(guó)內(nèi)最大的鋁制品加工生產(chǎn)商中國(guó)鋁業(yè)，其產(chǎn)品構(gòu)成主要分為
氧化鋁和
電解鋁兩個(gè)板塊，其中電解
鋁板塊占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的69.89%，所占比例最大，同樣在遭遇成本風(fēng)波時(shí)，哪怕是生產(chǎn)用電每度提高了幾分錢，所引起的壓力也是最大的。
“對(duì)于電解鋁的生產(chǎn)來(lái)講，成本壓力主要來(lái)自于電力供應(yīng)成本的增加”，西南證券分析師蘭可告訴記者，“此種情況下，自備電廠的電解
鋁企業(yè)優(yōu)勢(shì)較大。”據(jù)了解，中國(guó)鋁業(yè)子公司中僅有蘭州、貴州、河南的三個(gè)分公司有自備發(fā)電廠，電力來(lái)源主要還是以購(gòu)電為主。由于優(yōu)惠電價(jià)政策取消，7月1日，我國(guó)銷售電價(jià)每千瓦時(shí)（一度電）上浮2.5分錢（平均上調(diào)4.7%）。由于中國(guó)鋁業(yè)旗下各制鋁企業(yè)分布區(qū)域電價(jià)調(diào)整幅度較低，因此，生產(chǎn)平均電價(jià)僅上升了1.84分/度（平均上調(diào)3.5%），相應(yīng)的，其電解鋁的成本上漲6.36%。
由于電解鋁成本的上升，公司相應(yīng)的盈利率有所下降。中銀國(guó)際樂宇坤分析師對(duì)中國(guó)鋁業(yè)的未來(lái)盈利率做出了詳細(xì)分析，預(yù)計(jì)生產(chǎn)每噸鋁需要1.45萬(wàn)千瓦時(shí)電力，電力成本約占中國(guó)鋁業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的35%。分析得出，電價(jià)每上浮1%，中國(guó)鋁業(yè)的2009年盈利將下滑1.9%。僅電力成本上升將導(dǎo)致中國(guó)鋁業(yè)的 2008-2010年盈利下滑4.7%-7.6%，對(duì)中國(guó)鋁業(yè)2008年、2009年、2010年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)15.6%、17.2%和 15.3%。而目前，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格管制改革的呼聲高漲，電力價(jià)格調(diào)整勢(shì)在必行。
氧化鋁價(jià)格接近成本線
原料成本不斷走高給中國(guó)鋁業(yè)的前景蒙上一層陰影，除了電力成本，鋁土礦和煤炭成本提高也為公司的盈利帶來(lái)一定壓力。中國(guó)鋁業(yè)6月召開的分析師交流會(huì)上指出，今年1-4月，中國(guó)鋁業(yè)共生產(chǎn)氧化鋁345萬(wàn)噸，平均銷售價(jià)格為3364元/噸，由于鋁土、煤炭和石油焦等氧化鋁主要制造原料價(jià)格上漲，其制造成本同比上漲23.29%。
原料上漲趨勢(shì)仍在持續(xù)，截至6月23日，進(jìn)口鋁土礦價(jià)格上漲40%至80美元/噸，國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格上漲25%至400元/噸。據(jù)了解，中國(guó)鋁業(yè)所需煤炭主要來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)，鋁土礦35%來(lái)自自己礦山，30%來(lái)自聯(lián)營(yíng)礦山，其余均來(lái)自于外購(gòu)。
國(guó)內(nèi)氧化鋁廠的毛利率經(jīng)進(jìn)一步擠壓，其中使用進(jìn)口現(xiàn)貨鋁土礦作為原料的氧化鋁廠的毛利率下降最為明顯，氧化鋁的價(jià)格也逐漸接近成本線。長(zhǎng)江證券分析師葛軍預(yù)測(cè)，在未來(lái)的幾年中，上游原料價(jià)格仍將維持高位，甚至有可能再創(chuàng)新高，因此中國(guó)鋁業(yè)未來(lái)2年成本壓力依然較大。
需求和政策兩面夾擊
7月，20家電解鋁企業(yè)達(dá)成停產(chǎn)協(xié)議，但在同一個(gè)月，國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量仍然保持了較高的水平，國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，原鋁供應(yīng)關(guān)系持續(xù)向?qū)捤煞较虬l(fā)展。
中金公司研究報(bào)告也持相似論點(diǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)過剩的局面，使得能源和原材料價(jià)格上升難以向價(jià)格傳導(dǎo)，中國(guó)由電解鋁凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)的時(shí)間將推遲。同時(shí)預(yù)測(cè)，電解鋁需求增長(zhǎng)率將由2007年39%下降到2008年的18%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年1-4月，中國(guó)電解鋁的表觀消費(fèi)量為411 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%，增速明顯放緩。
安信證券衡昆分析師告訴記者，經(jīng)濟(jì)增速放緩直接導(dǎo)致了電解鋁需求量的放緩，對(duì)其供求影響較大的主要有房產(chǎn)、汽車、電力和鋁制品增速出口下降等幾個(gè)方面。
建筑方面，由于政策不確定性因素影響較多，2008年新開工率和在建面積增長(zhǎng)都已開始呈下滑趨勢(shì)，并且該趨勢(shì)在未來(lái)仍會(huì)持續(xù)。
國(guó)內(nèi)乘用車產(chǎn)量增速放緩，2008年1-4月產(chǎn)量增速19%，比2007年同期增速低了4個(gè)百分點(diǎn)。另外，今年乘用車主要增長(zhǎng)車型從較高級(jí)車轉(zhuǎn)為較低級(jí)車，而低級(jí)乘用車耗鋁量遠(yuǎn)低于高級(jí)乘用車，汽車板塊的結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致對(duì)鋁的需求下降。國(guó)金報(bào)告分析指出，以德國(guó)汽車分類標(biāo)準(zhǔn)，2008年1-4月B級(jí)以上車型（D級(jí)為最高級(jí)車型）的產(chǎn)量增速為15%，而07年全年的增速為28%，下降幅度非常明顯。
另外，鋁制品的進(jìn)口增速放緩非常明顯，2008年1-4月鋁制品凈出口同比僅增長(zhǎng)23%，4月甚至出現(xiàn)同比下降，而07年全年的凈出口量增速為83%。
8月20日，國(guó)家開始對(duì)
鋁合金加征15%的出口關(guān)稅，新政策將減少國(guó)內(nèi)的電解鋁消費(fèi)，對(duì)電解鋁價(jià)格構(gòu)成一定壓力，當(dāng)日國(guó)內(nèi)鋁市大跌，最低下挫至17600元/噸。高庫(kù)存、供應(yīng)過剩加劇以及需求持續(xù)疲弱的特征令鋁市積弱難返，市場(chǎng)人士對(duì)鋁后市多抱消極態(tài)度。
并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不大
另一個(gè)備受關(guān)注的問題是，中國(guó)鋁業(yè)四處跑馬圈地，會(huì)不會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)的并購(gòu)量處于收縮態(tài)勢(shì)，據(jù)預(yù)測(cè)大約在70個(gè)億左右，對(duì)于凈資產(chǎn)達(dá)到600個(gè)億，負(fù)債率不到40%的中國(guó)鋁業(yè)來(lái)講，并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。
8月24日，
澳大利亞監(jiān)管部門批準(zhǔn)了中國(guó)鋁業(yè)公司要求將所持有的力拓股份增加到11％的申請(qǐng)。安信證券衡昆分析師給出分析，“增持力拓股份主要為母公司行為，更多的出于戰(zhàn)略角度考慮，對(duì)中國(guó)鋁業(yè)本身的業(yè)績(jī)影響有限。”
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