需求萎縮 鋁價跟隨成本下移

　　一、走勢回顧

　　11月鋁價呈現振蕩走低的走勢。在經過10月金融風暴的集中爆發引發的大跌之后，鋁價并沒有明顯的止跌，相反，在金融危機逐漸轉變為經濟危機的情況下，需求憂慮導致鋁價繼續振蕩走低。特別是美國汽車業三大巨頭陷入破產危機更是引發了市場對鋁需求的憂慮。

　　國內方面，滬鋁同樣是在需求疲軟的打壓下振蕩下行，不過走勢上受到國內強勢經濟刺激政策以及鋁廠減產保價措施的支撐。基本上是需求疲軟將鋁價打壓至鋁生產的變動成本上方，然后隨著鋁成本傳導機制的順暢，鋁價跟隨鋁生產的變動成本下降而下移。

　　二、市場分析

　　(1)發達經濟體陷入衰退，全球經濟放緩

　　在金融危機逐漸轉變為經濟危機的情況下，發達經濟體實體經濟遭受了沉重的打擊。美國今年第三季度GDP年率下降0.5%，為過去4個季度中第二次出現負增長。歐洲方面，歐元區和歐盟27過第三季度GDP均環比下滑0.2%，連續第二個季度出現負增長。日本方面，日本第三季度GDP年率下滑0.4%，為連續第二個季度下降。

　　根據經濟學的定義，連續兩個季度經濟出現負增長，就意味著經濟陷入衰退。在第3季度，發達經濟體經濟都出現連續兩個季度的負增長，表明發達經濟體已經陷入衰退。

　　我們認為，發達經濟體的經濟依然面臨更多的挑戰，未來極有可能進一步惡化。以美國為例，次貸危機的根源-房地產行業的調整未見完成，短期有繼續惡化的跡象。美國10月NAR成屋銷售月率下滑3.1%，10月的新屋銷售更是環比下滑達5.3%，10月建筑許可下滑9.3%，10月房屋開工下滑4.5%，10月營建許可下滑達12%。同時，經濟的不景氣使得企業裁員和破產較多，就業市場壓力急劇上升。美國10月份失業率達6.5%，較半年前上升1.5個百分點，8至10月非農就業人口減少就超過60萬人。就業的減少影響了消費市場，10月美國個人支出減少1%。此外，美國汽車業和信用卡市場更是危機重重，隨時可能引發新一輪的危機爆發。通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭由于受金融危機和消費萎縮影響，宣布出現現金困難，在向政府的求助沒有得到積極回應之后，通用汽車的部分董事已開始考慮破產。美國有310萬人直接或間接服務于汽車行業，汽車及零部件的出口約占出口總額的10%，如果美國的汽車行業出現破產，將給美國就業以及出口帶來巨大的打擊。另一方面，受金融危機影響，消費者財富縮水且失業攀升，截至9月，美國信用卡違約率攀升至4.9%(未償還債務達9700億美元)。美國的信用卡貸款和房屋抵押貸款一樣被證券化并打包后向投資者出售。如果信用卡危機得不到有效的控制，極有可能引發另一波金融動蕩。

　　發達經濟體陷入衰退使得全球經濟增長前景放緩。據世界銀行最新預測，2009年發展中國家的經濟發展速度將降至4.5%，而發達經濟體的經濟規模將萎縮0.1%。

　　(2)需求萎縮，鋁市依舊供大于求

　　據世界金屬統計局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)數據，2008年1-9月全球鋁市供應過剩108.3萬噸。2007年1-9月鋁市僅過剩51,000噸，2007年全年過剩量為269,000噸。2008年1-9月全球原鋁需求為2890萬噸，較2007年同期增加806,000噸。1-9月全球原鋁產量增加183.8萬噸至2998萬噸。截至9月，全球可報告庫存持續增加至352萬噸，相當于1.09個月的消費量。

　　國內方面，受國內部分電解鋁廠減產影響，10月份中國電解鋁產量108.8萬噸，同比小幅減少0.9%，但1-10月原鋁產量累計1114.49萬噸，同比增加10.7%。而消費方面，主要鋁消費行業--交通運輸業增速的大幅放緩使得鋁消費乏力。今年1-10月，中國汽車產量同比增加11%，摩托車產量同比增加12.31%，而去年同期增速分別為23.70%和27.64%。建筑業方面，表現依舊較為疲軟，今年1-10月，全國住宅施工面積同比增加18.7%，竣工面積增加6.8%，而去年同期增速分別為22%和11.1%。

　　交易所庫存方面。截至11月28日，LME庫存增至1802950噸，創1994年以來最高庫存水平。上期所庫存199958噸，處于歷史高位。

　　總體上看，鋁的供應依舊保持較為平穩的增長，而需求增速卻出現了較大幅度的下降，供大于求的局面依舊延續，并進一步加劇。

　　(3)成本不斷下移，鋁廠減產動能消退

　　10月，中國氧化鋁產量為193.56萬噸，同比增加12.9%，1-10月累計產量為1937.61萬噸，同比增長20.4%。10月，中國氧化鋁凈進口量為25.7642萬噸，1-10月累計凈進口量為373.526萬噸。

　　10月，國內氧化鋁供應量(產量加凈進口)與原鋁產量比值為2.02；1-10月，國內氧化鋁供應量(產量加凈進口)與原鋁產量比值為2.07，顯示氧化鋁繼續處于過剩的狀態。

　　電力供應方面，中國10月份發電量出現近年來的首次負增長，同比下降4.0%。1-10月份，全國規模以上電廠發電28704.74億千瓦時，增長8.3%，增速同比回落7.9個百分點；同時，由于發電量增速放緩，導致全國發電設備累計平均利用小時繼續下降，特別是下半年以來更呈加速下降的趨勢。1-10月份，全國發電設備累計平均利用小時為3981小時，同比下降達200小時。

　　電力需求方面，10月份用電量出現了近年來的首次負增長，同比下降2.18%。1-10月，全國全社會用電量2896.50億千瓦時，同比增長8.27%，同比回落6.73個百分點，比1-9月回落1.40個百分點。總體上看，各月用電量增速持續放緩，當月用電增長速度從3月最高的14.4%下降到10月的-2.18%。

　　總體上來看，當前電解鋁的原材料以及電力等都處于供大于求的狀態，這種過剩的壓力直接反映在氧化鋁以及電價等的下降之中。當前中鋁的氧化鋁報價已跌至2600元/噸，非中鋁的氧化鋁甚至跌至1900元/噸一線；而碳陽極目前報價也跌至4000元/噸。至于電價，目前部分地區已將電解鋁廠的電價進行了下調，西北(寧夏、甘肅、青海、內蒙)等地部分電解鋁企業電價下調0.06-0.08元不等。這預示著電力價格的剛性化逐步轉軟，暗示其它地區的電價將步其后塵。

　　根據經濟學的原理，生產的變動成本是鋁廠決定是否減產或停產的關鍵依據。當鋁價高于生產的變動成本時，鋁廠有減產或停產的經濟動能，反之，就不具有減產或停產的經濟動能。而根據目前鋁生產的各項成本計算，鋁生產的變動成本在12000元/噸一線。所以根據當前的鋁價，鋁廠沒有減產的經濟動能。

　　三、后市預測

　　發達經濟體陷入衰退，風險并未完全釋放，短期仍有較大可能繼續惡化，全球經濟增長放緩。

　　鋁的供應增長依舊，而全球經濟放緩使得鋁消費乏力，鋁供大于求的局面繼續加劇。

　　氧化鋁、電價、碳陽極等的下降使得鋁的生產成本下降，并且過剩的壓力依舊存在于這些成本之中，未來鋁的生產成本有望繼續下行。

　　總體上，宏觀經濟放緩使得鋁的需求疲軟，這將壓制鋁價。而鋁的變動成本將對鋁價構成支撐，未來鋁價將被需求壓制于變動成本一線，并且將跟隨鋁成本的下移而下移。滬鋁短期目標價12000元/噸。【完】