南山鋁業深加工業務盈利能力有望改善 “推薦”

　　【中國幕墻網12月22日消息】鋁行業冶煉產能過剩，深加工是出路。

　　鋁是全球資源儲量最豐富的金屬元素，由于冶煉技術成熟，進入門檻低，過度擴張導致全球冶煉產能嚴重過剩，根據CRU測算，2013年之前全球電解鋁供給均將處于過剩狀態。相對于國內的鋁冶煉產能優勢，中國的鋁材消費結構落后于發達國家，例如國外板帶材與型材比為6:4，工業型材與建筑型材比為7:3，中國的比例均僅為3:7，因此發展高端、高附加值的鋁材深加工符合國內鋁材消費持續增長的趨勢，也符合國家產業結構升級政策方向。

　　公司積極拓展以軌道交通型材為代表的新型鋁型材業務

　　交通運輸是鋁型材消費的主要領域，據測算2012年我國交通運輸業對鋁型材的需求量將達到174.2萬噸，較2009年增長86%；此外受益于國家軌道交通跨越式發展，預計2011年國內軌道交通鋁型材需求將達到37萬噸，同比增長20%以上。因此公司未來將積極拓展需求快速增長的交通運輸業新型鋁型材業務，預計2010年公司能夠供應軌道鋁型材2萬噸左右。

　　深加工產能釋放、改善盈利能力

　　公司已建成40萬噸熱軋、10萬噸新型鋁型材、52萬噸熔鑄產能，并仍將擴充22萬噸新型鋁型材、40萬噸冷軋產能。未來2-3年公司將迎來深加工產能釋放高峰期，業績增長比較明確。由于新產品的加工費相對較高，如軌道型材的平均加工費為15000元/噸，是熱軋平均加工費3000-4000元/噸的5倍左右，因此新型鋁型材產能的釋放將改善公司深加工業務的盈利能力。

　　冶煉業務提升業績彈性

　　南山鋁業公司擁有15.6萬噸的電解鋁產能，由于政策限制新建電解鋁產能，公司僅有通過外部并購才能實現冶煉產能的擴張，因此短期冶煉業績受價格影響較大。據測算，電解鋁價格上漲1000元/噸（含稅價），將增加每股盈利0.07元。

　　首次給與“推薦”評級，目標價：13-15元。

　　公司產業鏈優勢、區域優勢顯著，并已進入深加工產能釋放期，未來業績增長明確。預計10-12年公司EPS分別為0.36元、0.52元及0.73元，對應PE分別為27、19和13倍，相對于可比公司，公司估值偏低。基于業績增長明確，估值優勢顯著的邏輯，我們首次給與“強烈推薦”評級，目標價：13-15元。【完】