【中國
幕墻網 11月21日消息 記者小靜】預期2009年煤炭價格將隨對電力需求減少等因素而趨于下降，
電解鋁價格也隨周期的調整而重心下移，但公司自備500MW機組可供60%電解
鋁生產使用，可平滑部分產業鏈之間的風險。
薛湖煤礦、泉店煤礦和邊溝煤礦預計將于2008年底和2009年上半年分別投產，新鄭煤電的趙家寨礦300萬噸產能也于2009年釋放，內生增長將抵御周期下行的影響。
預期公司2008-2010年每股收益分別為2.4、1.96、3.43元。公司長期價值明顯，目前動態估值偏低，給予買入評級。
風險分析：煤炭格和電解鋁價格下跌超預期；薛湖煤礦項目和泉店煤礦項目被推遲。
一體化產業鏈平滑風險
神火股份(000933)主要從事煤炭采選、加工、火力發電、電解鋁(材)生產等業務，具有較為完整的煤———電———
鋁材產業鏈，同時為解決煤炭外運問題，還將投資建設許昌———禹州鐵路專用線。實際控制人是河南神火集團有限公司，解禁壓力集中在2009年1月。
自從2006年公司擁有電解鋁銷售收入以來，電解鋁收入逐漸超過煤炭收入，2007年電解鋁銷售收入占公司總收入的71%。電解鋁生產主要集中在神火鋁業和沁陽沁澳，目前擁有產能約41萬噸，公司投資建設的鋁材
生產線主要在商丘陽光鋁材和神火鋁材，預計將于2009年完成第一期。商丘陽光鋁材新建的15萬噸鋁材產能包括
鋁箔坯料10萬噸，裝飾
帶材1萬噸，PS版基3萬噸，空調箔1萬噸；神火鋁材新建的10萬噸產能包括鋁箔坯料5萬噸，裝飾帶材3萬噸，PS版基2萬噸。
同時公司擁有煤炭生產能力約450萬噸左右，由于煤炭的生產成本較低，從歷年的數據來看，公司在煤炭業務的毛利率保持在40%以上，2005年毛利率達到了54.95%。盡管目前煤炭價格出現下跌，但我們認為公司在該板塊的毛利率將保持在43%左右。而電解
鋁板塊屬于周期性較強的行業，但公司自備500MW機組可供60%電解鋁生產使用，我們預計該板塊的毛利率將從2006年的29%下降至2009年的8.35%后回升。
煤炭產能繼續擴大
泉店煤礦項目年產原煤120萬噸。項目計劃總投資9.96億元，建設工期48個月。該項目公司占其82%股權，預計將于2009年上半年投產，屆時將增加公司煤炭產能120萬噸，2009年產量72萬噸，占產能的60%。是公司2009年煤炭產量增長的主要力量之一。薛湖煤礦項目公司占其100%股權，預計將于2008年底投產，屆時將增加公司煤炭產能120萬噸，2009年產量84萬噸，占產能的70%。是公司2009年煤炭產量增長的主要力量之一。李崗煤礦項目于2010年投產，投產第一年產煤90萬噸，以后每年產煤120萬噸。另外，2009年新鄭煤電的趙家寨礦300萬噸產能也將釋放，預計2009年產量約200萬噸，從而增加公司投資收益約11536萬元。至2010年預計公司產能將增加至1139萬噸(包含新鄭煤電)，產量將達到1109萬噸。
盈利預測與評級
由于公司擁有500MW發電機組，可滿足電解鋁對電力需求的60%，所以煤炭價格的變動將直接影響發電成本，間接對電解鋁生產的成本造成影響。通過敏感性分析，電解鋁價格上下浮動200元/噸，煤炭價格上下浮動5%，公司2009年的業績處于1.77元/股～2.10元/股。綜合判斷，我們預期公司2008-2010年每股收益分別為2.4、1.96、3.43元。
雖然預期煤炭價格將隨2009年對電力需求減少等因素而趨于下降，電解鋁價格也隨周期的調整而重心下移，但公司長期發展潛力仍然可觀，前期股價的大幅下跌已經提前反映業績下降預期，動態估值偏低，所以給予買入評級。【完】
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