業(yè)績符合預(yù)期，季度業(yè)績環(huán)比向上，維持增持評級.在10月13日汽車3季度前瞻講演中我們已經(jīng)上調(diào)了公司盈利猜測，維持09年
EPS0.50元，主營業(yè)務(wù)EPS 為0.61元的猜測，考慮到出口的轉(zhuǎn)好及2010年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，上調(diào)2010年EPS 至0.76元，目前股價(jià)分別相稱于09年、2010年主營業(yè)務(wù)19倍和15倍，作為汽車零部件龍頭公司，2010年公司將受益于
汽車玻璃海內(nèi)及出口需求的向好，公司產(chǎn)品國際地位將在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中得到晉升，維持增持評級.
3Q09年業(yè)績環(huán)比向上，盈利能力進(jìn)一步改善.3Q09年實(shí)現(xiàn)銷售收入15.97億元，環(huán)比增長7.4%，凈利潤3.96億元，環(huán)比增長17.6%，凈利潤環(huán)比增速高于收入增速的主要原因是毛利率的環(huán)比晉升.我們在前期講演中已經(jīng)提出，跟著整車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移，與之配套的零部件毛利率也將隨之晉升.3Q09年綜合毛利率達(dá)到45.3%，環(huán)比晉升3.3個(gè)百分點(diǎn).綜合毛利率的晉升一方面與汽車
玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，另一方面與建筑級
浮法玻璃收入比重下降有關(guān).
下半年汽車玻璃收入環(huán)比增長確定，且盈利顯著晉升.因?yàn)樯习肽晏貏e是1Q09年整車處于去庫存化情況，導(dǎo)致零部件配套量增速低于整車銷量增速，零部件廠商盈利恢復(fù)滯后于整車；跟著整車回補(bǔ)庫存，下半年零部件廠商盈利能力逐漸體現(xiàn)，上半年公司汽車玻璃銷售收入為21.1億元，1-9月銷售收入為41.43億元，我們預(yù)計(jì)汽車玻璃收入比重為86%左右，預(yù)計(jì)下半年汽車玻璃收入將環(huán)比增長40%左右，全年汽車玻璃收入約為51億元，同比增長21%左右，汽車玻璃收入比重約為85%左右.上半年汽車玻璃毛利率為36.5%，因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)1-3Q09年汽車玻璃毛利率在38%左右.
跟著出口回暖，預(yù)計(jì)2010年汽車玻璃出口需求將顯著回升.在若剔除去年同期所含
浮法玻璃出口收入，預(yù)計(jì)1-9月汽車玻璃出口收入仍同比增長15%左右，09年出口并未恢復(fù)至正常水平；若2010年歐美等國汽車需求回暖，則我們預(yù)計(jì)2010年汽車玻璃出口收入增速在20%以上.
3Q09年毛利率好于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年綜合毛利率在39.2%左右.1-9月綜合毛利率為41.1%，且3Q09年毛利率達(dá)到45%，主要原因：其一，本錢下降導(dǎo)致浮法玻璃毛利率的晉升；其二，3Q09年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整；其三，3Q09年浮法玻璃需求環(huán)比上升.綜合考慮4Q09年重油價(jià)格上漲、汽車玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移等因素，預(yù)計(jì)全年綜合毛利率在39.2%左右.
負(fù)債率由年初的65%下降至56%，財(cái)務(wù)用度大幅減少.上半年公司歸還銀行是非期借款合計(jì)8.4億元，3Q09年歸還銀行是非期借款合計(jì)5.7億元，1-3Q09年合計(jì)歸還銀行是非期借款14.1億元，資產(chǎn)負(fù)債從年初的65%下降到56%，1-3Q09年財(cái)務(wù)用度比同期減少0.66億元，預(yù)計(jì)全年歸還貸款約為17億元左右，單純計(jì)算利息支出減少，預(yù)計(jì)09年將減少用度約0.9億元左右.
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