【中國幕墻網(wǎng) 07月24日 記者小靜】對(duì)中國經(jīng)濟(jì)而言，這一輪經(jīng)濟(jì)見底回穩(wěn)的核心要素是貨幣擴(kuò)張，中間的
傳導(dǎo)因素以及支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的必要條件是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的回升和交易活躍，而決定經(jīng)濟(jì)中期走勢(shì)的關(guān)鍵是需求總量的回升與需求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。筆者認(rèn)為，如果不出現(xiàn)大的政策調(diào)整或進(jìn)一步的外部沖擊，中國經(jīng)濟(jì)將呈“U”形復(fù)蘇狀態(tài)。
貨幣擴(kuò)張是本輪
經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的核心要素
在企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)活動(dòng)低迷、企業(yè)為去庫存大規(guī)模減產(chǎn)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)能夠在一季度止跌回穩(wěn)，大規(guī)模財(cái)政投資和信貸擴(kuò)張功不可沒。而數(shù)千億的財(cái)政投資相對(duì)于上半年7.4萬億的新增信貸而言，顯然貨幣擴(kuò)張是驅(qū)動(dòng)投資增長(zhǎng)的主要力量，也是這一輪經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的核心要素。
貨幣是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最活躍、最容易波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量。其
收縮與擴(kuò)張往往領(lǐng)先于投資、消費(fèi)等需求因素，更領(lǐng)先于資源、勞動(dòng)力、技術(shù)等供給因素，波動(dòng)幅度也更劇烈。當(dāng)因?yàn)槟撤N原因造成金融系統(tǒng)收縮、貨幣流動(dòng)性驟然減少時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)暴跌，消費(fèi)和實(shí)業(yè)投資會(huì)迅速下降，全球貿(mào)易額驟降；反之，一旦短期內(nèi)貨幣數(shù)量突然增加時(shí)，多余的貨幣就會(huì)流向?qū)崢I(yè)投資、消費(fèi)領(lǐng)域、房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，同時(shí)刺激消費(fèi)和投資。
從實(shí)際情況來看，無論國內(nèi)還是國外，凡是相信貨幣學(xué)派的學(xué)者，在通脹時(shí)都認(rèn)為貨幣政策要收緊；一旦出現(xiàn)通縮，常常極度悲觀；在經(jīng)濟(jì)還沒有走出通縮時(shí)，又開始擔(dān)心通脹，并過度樂觀，大幅提高經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。貨幣派的這種波動(dòng)雖然讓人難以把握，但也不無道理。按照傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論，貨幣的供給主要取決于央行的基礎(chǔ)貨幣供給和商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)。可是如今的貨幣創(chuàng)造過程已經(jīng)完全不同。去年以來，雖然美國、歐洲等國央行持續(xù)增加貨幣投放，其流動(dòng)中的貨幣量卻不見明顯增加，M2一直是極低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而中國央行并未顯著增加基礎(chǔ)貨幣投放，僅僅放開了信貸額度控制，M2增速就很快上升到25%以上。
顯然，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張、投資銀行的資本杠桿變化、企業(yè)之間的商業(yè)信用、甚至資本市場(chǎng)的漲跌都是創(chuàng)造或消滅貨幣的因素：在美國，在美聯(lián)儲(chǔ)大量投放貨幣的同時(shí)，商業(yè)銀行減少信貸，投資銀行降低杠桿，企業(yè)之間收縮信用，資本市場(chǎng)毀滅財(cái)富，所以流動(dòng)的貨幣量反而不能顯著增加；在中國，雖然央行沒有增加貨幣投放，但是商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張，貨幣乘數(shù)增加，企業(yè)和居民信用融資需求活躍，資本市場(chǎng)創(chuàng)造財(cái)富，所以流動(dòng)中的貨幣卻顯著增加。
2009年以來，中國經(jīng)濟(jì)體中貨幣供應(yīng)量突然大規(guī)模增加后，主要流入四個(gè)領(lǐng)域：實(shí)業(yè)投資，包括基礎(chǔ)建設(shè)投資、生產(chǎn)投資、房地產(chǎn)建設(shè)等多個(gè)方面；消費(fèi)領(lǐng)域，居民和企業(yè)手中多余的錢將直接用來擴(kuò)大消費(fèi)；房地產(chǎn)市場(chǎng)；包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)。前兩者能夠直接使得貨幣傳導(dǎo)到需求領(lǐng)域，刺激經(jīng)濟(jì)。后兩者的效果往往受到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的非議。
資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮有利于
引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)
我國6月份信貸數(shù)據(jù)公布以后，由于擔(dān)心過多的貨幣流到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，要求通過必要的政策進(jìn)行干預(yù)、引導(dǎo)貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的呼聲一時(shí)鵲起。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘卻撰文說：“今年3月初至6月中旬全球股市上漲，可以說是經(jīng)濟(jì)環(huán)境意外好轉(zhuǎn)的主因。新創(chuàng)造出的12萬億美元公司股權(quán)價(jià)值，顯著增強(qiáng)了金融及非金融機(jī)構(gòu)的資本緩沖，支撐著它們發(fā)行的債務(wù)。”顯然，在西方，股票價(jià)格的上漲為銀行提供新資本，改善了那些原本資金極其匱乏的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，使之能夠加大放貸，進(jìn)而延緩整個(gè)金融體系去杠桿化的過程，結(jié)果使西方經(jīng)濟(jì)意外好轉(zhuǎn)。
而在中國，從實(shí)際情況看，過去半年資產(chǎn)價(jià)格回升也是我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿χ弧?009年上半年我國商業(yè)銀行發(fā)放7.4萬億元的天量新增貸款，創(chuàng)出歷史最高水平，由于全社會(huì)流動(dòng)性極為寬裕，不僅企業(yè)的資金面得到改善，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格也逐步回升。
股票市場(chǎng)的回升直接增加了居民財(cái)富，必將逐步活躍消費(fèi)。同時(shí)資本市場(chǎng)的交易活躍、融資功能的恢復(fù)，開始為企業(yè)提供新的融資渠道，那些在上漲過程中減持股票的“大小非”持有人，在資產(chǎn)變現(xiàn)后也只能進(jìn)入投資或消費(fèi)領(lǐng)域。房地產(chǎn)開發(fā)投資的明顯回升，則拉動(dòng)上游的建筑
建材、鋼鐵、
工程機(jī)械等行業(yè)需求大幅回暖，從而成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?br>
一般而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，資產(chǎn)價(jià)格的上漲總是會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于物價(jià)指數(shù)。為了進(jìn)一步活躍消費(fèi)、刺激生產(chǎn)，一定程度的資產(chǎn)泡沫對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有益而無害。相反，如果過度擔(dān)心資產(chǎn)泡沫，重新使地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)陷入低迷，剛剛活躍的地產(chǎn)投資再度停滯、剛剛恢復(fù)的股市融資功能再度喪失，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程必然會(huì)受到影響，傳說中的經(jīng)濟(jì)“二次探底”恐怕就在所難免了。
筆者認(rèn)為，資產(chǎn)市場(chǎng)的活躍不僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提和標(biāo)志，而且是經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的必要條件和保障，未來半年資產(chǎn)市場(chǎng)依然是吸納貨幣流動(dòng)性的主陣地，但是資產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間不再是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所描述的對(duì)立關(guān)系，相反，資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮會(huì)越來越有利于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍將成為地產(chǎn)、水泥、鋼鐵、建筑、家裝、家電等行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力，股票市場(chǎng)將成為把居民儲(chǔ)蓄流向
上市公司實(shí)業(yè)投資的重要渠道。
投資仍是下半年
需求回升的主要?jiǎng)恿?/b>
下半年基建投資和全社會(huì)投資增速將加快。2008年11月提出的4萬億投資計(jì)劃將會(huì)在未來一年半時(shí)間里形成施工高潮。從今年前5個(gè)月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)33.8%和新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)95.9%來看，今年下半年我國基建投資和總投資會(huì)加速，從而在“去庫存”基本結(jié)束和竣工項(xiàng)目增多時(shí)，能夠較大幅度地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，結(jié)合二季度房地產(chǎn)成交和最近房地產(chǎn)企業(yè)“拿地”活動(dòng)日趨活躍，筆者判斷，下半年房地產(chǎn)投資將會(huì)恢復(fù)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)有望恢復(fù)到25%左右，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新“引擎”。
由于房地產(chǎn)投資與基建投資的持續(xù)，下半年新增資本形成速度加快，預(yù)計(jì)全社會(huì)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)將達(dá)4.6個(gè)百分點(diǎn)左右，消費(fèi)和出口比上半年略有好轉(zhuǎn)，下半年GDP增長(zhǎng)率有望提高到9%以上，全年GDP增速恢復(fù)到8.3%左右，如果不出現(xiàn)大的政策調(diào)整或進(jìn)一步的外部沖擊，中國經(jīng)濟(jì)增速將呈“U”形復(fù)蘇狀態(tài)。
當(dāng)然，從中期來看，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇還有賴于外部經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，以及國內(nèi)消費(fèi)總量的提升和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變；從長(zhǎng)期來看，在土地紅利、人口紅利趨減的背景下，中國必須加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)體制改革和技術(shù)創(chuàng)新。然而無論如何，短期的擴(kuò)張性的貨幣政策不能輕言轉(zhuǎn)向，資本市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)也必須保持活躍。【完】
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