事件:
近期業內人士對膠粘劑行業進行了研究,認為在宏觀經濟整體處于弱復蘇的背景下,處于化工產業鏈下游、且與汽車、電子、地產的等行業關系緊密的膠粘劑行業盈利情況較好,相對看好回天膠業的發展前景。
觀點:
1、車用膠仍是業務重點,與神龍汽車合作打開整車市場
公司在車用膠市場的主要產品是有機硅膠,2012年汽車市場貢獻收入2.26億,毛利率39%。車用膠的收入大部分來自于維修市場,主要因為回天膠業經過長期的市場建設與下游經銷商建立了良好的合作關系。此外,回天膠業還與湖北當地的神龍汽車展開合作,向進入門檻較高的整車市場積極滲透。從2013年上半年情況看,回天膠業向神龍銷售的膠粘劑種類在穩步增加,表明公司產品質量獲得了客戶的認同。業內人士看好回天膠業通過整車市場加強膠粘劑產品的品牌知名度,同時帶動公司車用膠產品在汽車維修市場的銷售量。
2、電子膠產品更新維持高毛利水平
公司電子膠主要產品包括有機硅膠、丙烯酸酯膠、UV膠等,產自廣州基地,該基地處于珠三角,靠近下游大量的電子加工企業,是公司在華南地區的重要生產基地。從2012年開始公司就對電子膠進行產品升級換代,去年電子膠毛利率41%,比2011年上升約4.9個百分點。今年丙烯酸等上游原料價格下跌,電子膠毛利率水平可能小幅上升。
3、太陽能背膜產能建成投產,今年銷量有望大幅增加
公司已經建成年產1200萬平米太陽能背膜產能,2012年實現銷售175萬平米,銷售收入5800萬元,毛利率26.3%。上半年背膜的主要原料PET膜、氟膜采購價格均小幅下降,公司背膜生產成本同比下降7%-8%,而公司產品銷售價格依然與去年持平,保持在35-41元/平米。因此回天膠業預計今年太陽能背膜產品毛利率將超過30%。
目前下游光伏行業仍處于困難時期,因此公司將重點關注應收賬款問題。公司的銷售人員會密切跟蹤下游客戶的經營和回款情況,將壞賬風險降到最低。
業內人士預計今年太陽能背膜市場銷售收入比2012年增幅超過1億元,全年收入在1.5-2億元之間,對應背膜銷量在375-500萬平米之間(假設售價40元/平米)。
4、建筑膠市場起步良好
公司新組建的銷售團隊,進入建筑膠市場。建筑膠主要產品是有機硅膠,相比汽車領域性能要求低,因此公司產品在品質上沒有問題,當前的工作重點是提升產品知名度以及在客戶中的口碑,同時建立起暢通的銷售網絡。目前公司建筑膠產品已經被應用于一些商業大樓等項目,公司希望通過一些地標性的工程提升產品的知名度和口碑,為將來大面積推廣做鋪墊。從目前的銷售情況看,我們預計今年建筑膠有望實現收入2000-3000萬。
5、借助渠道優勢進軍車用化學品領域
除了在膠粘劑行業通過投放新產品擴大銷售收入之外,公司還計劃利用現有的經銷商渠道大力發展汽車用品經銷。主要銷售產品包括:車用膠,車用養護品,車用油品。公司將依托自身的資金優勢代理國外汽車化學品,然后向下游經銷商鋪貨。公司希望通過這種模式加大對渠道的控制,借機推廣自己的膠粘劑產品。公司長期經營維修市場,與下游經銷商建立了較緊密的合作,從上半年情況看鋪貨進展較為順利。預計車用化學品業務未來2年會持續放量。
結論:
2013年化工行業整體還處于復蘇階段,化工原料價格都在低位。膠粘劑作為化工下游行業,毛利率水平高,企業可根據下游需求靈活調整產品結構,因此在當前宏觀經濟環境下看好膠粘劑行業保持良好盈利。看好回天膠業的汽車膠、太陽能背膜、建筑膠等銷量增長,同時車用化學品銷售未來2年業可能持續放量。預計公司2013-2015年EPS分別為0.53元,0.75元和0.85元。對應PE分別為21.7倍,15.3倍和13.5倍,估值水平較低,維持“強烈推薦”評級。【完】
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