事件:

　　近期業(yè)內(nèi)人士對膠粘劑行業(yè)進行了研究,認為在宏觀經(jīng)濟整體處于弱復蘇的背景下,處于化工產(chǎn)業(yè)鏈下游、且與汽車、電子、地產(chǎn)的等行業(yè)關(guān)系緊密的膠粘劑行業(yè)盈利情況較好,相對看好回天膠業(yè)的發(fā)展前景。

　　觀點:

　　1、車用膠仍是業(yè)務(wù)重點,與神龍汽車合作打開整車市場

　　公司在車用膠市場的主要產(chǎn)品是有機硅膠,2012年汽車市場貢獻收入2.26億,毛利率39%。車用膠的收入大部分來自于維修市場,主要因為回天膠業(yè)經(jīng)過長期的市場建設(shè)與下游經(jīng)銷商建立了良好的合作關(guān)系。此外,回天膠業(yè)還與湖北當?shù)氐纳颀埰�車展開合作,向進入門檻較高的整車市場積極滲透。從2013年上半年情況看,回天膠業(yè)向神龍銷售的膠粘劑種類在穩(wěn)步增加,表明公司產(chǎn)品質(zhì)量獲得了客戶的認同。業(yè)內(nèi)人士看好回天膠業(yè)通過整車市場加強膠粘劑產(chǎn)品的品牌知名度,同時帶動公司車用膠產(chǎn)品在汽車維修市場的銷售量。

　　2、電子膠產(chǎn)品更新維持高毛利水平

　　公司電子膠主要產(chǎn)品包括有機硅膠、丙烯酸酯膠、UV膠等,產(chǎn)自廣州基地,該基地處于珠三角,靠近下游大量的電子加工企業(yè),是公司在華南地區(qū)的重要生產(chǎn)基地。從2012年開始公司就對電子膠進行產(chǎn)品升級換代,去年電子膠毛利率41%,比2011年上升約4.9個百分點。今年丙烯酸等上游原料價格下跌,電子膠毛利率水平可能小幅上升。

　　3、太陽能背膜產(chǎn)能建成投產(chǎn),今年銷量有望大幅增加

　　公司已經(jīng)建成年產(chǎn)1200萬平米太陽能背膜產(chǎn)能,2012年實現(xiàn)銷售175萬平米,銷售收入5800萬元,毛利率26.3%。上半年背膜的主要原料PET膜、氟膜采購價格均小幅下降,公司背膜生產(chǎn)成本同比下降7%-8%,而公司產(chǎn)品銷售價格依然與去年持平,保持在35-41元/平米。因此回天膠業(yè)預計今年太陽能背膜產(chǎn)品毛利率將超過30%。

　　目前下游光伏行業(yè)仍處于困難時期,因此公司將重點關(guān)注應收賬款問題。公司的銷售人員會密切跟蹤下游客戶的經(jīng)營和回款情況,將壞賬風險降到最低。

　　業(yè)內(nèi)人士預計今年太陽能背膜市場銷售收入比2012年增幅超過1億元,全年收入在1.5-2億元之間,對應背膜銷量在375-500萬平米之間(假設(shè)售價40元/平米)。

　　4、建筑膠市場起步良好

　　公司新組建的銷售團隊,進入建筑膠市場。建筑膠主要產(chǎn)品是有機硅膠,相比汽車領(lǐng)域性能要求低,因此公司產(chǎn)品在品質(zhì)上沒有問題,當前的工作重點是提升產(chǎn)品知名度以及在客戶中的口碑,同時建立起暢通的銷售網(wǎng)絡(luò)。目前公司建筑膠產(chǎn)品已經(jīng)被應用于一些商業(yè)大樓等項目,公司希望通過一些地標性的工程提升產(chǎn)品的知名度和口碑,為將來大面積推廣做鋪墊。從目前的銷售情況看,我們預計今年建筑膠有望實現(xiàn)收入2000-3000萬。

　　5、借助渠道優(yōu)勢進軍車用化學品領(lǐng)域

　　除了在膠粘劑行業(yè)通過投放新產(chǎn)品擴大銷售收入之外,公司還計劃利用現(xiàn)有的經(jīng)銷商渠道大力發(fā)展汽車用品經(jīng)銷。主要銷售產(chǎn)品包括:車用膠,車用養(yǎng)護品,車用油品。公司將依托自身的資金優(yōu)勢代理國外汽車化學品,然后向下游經(jīng)銷商鋪貨。公司希望通過這種模式加大對渠道的控制,借機推廣自己的膠粘劑產(chǎn)品。公司長期經(jīng)營維修市場,與下游經(jīng)銷商建立了較緊密的合作,從上半年情況看鋪貨進展較為順利。預計車用化學品業(yè)務(wù)未來2年會持續(xù)放量。

　　結(jié)論:

　　2013年化工行業(yè)整體還處于復蘇階段,化工原料價格都在低位。膠粘劑作為化工下游行業(yè),毛利率水平高,企業(yè)可根據(jù)下游需求靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),因此在當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下看好膠粘劑行業(yè)保持良好盈利。看好回天膠業(yè)的汽車膠、太陽能背膜、建筑膠等銷量增長,同時車用化學品銷售未來2年業(yè)可能持續(xù)放量。預計公司2013-2015年EPS分別為0.53元,0.75元和0.85元。對應PE分別為21.7倍,15.3倍和13.5倍,估值水平較低,維持“強烈推薦”評級。【完】

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