【中國幕墻網 11月27日消息 記者小靜】未來兩年鋁加工業務產能擴張穩定公司業績。自公司發行28億可轉換債后，公司熔鑄產能將由目前的15萬噸上升到67萬噸，熱軋產能將有目前的20萬噸上升到60萬噸，工業型材產能將有目前的1.5萬噸上升到11.5萬噸。公司預期以上三項鋁加工產能2009年發揮約30％，2010年發揮約60％，2011年發揮約75％。此外，氧化鋁、電解鋁、熱電業務公司目前未有擴張計劃。


　　09年鋁行業景氣仍將低迷。鋁行業今年新增產能大概在300萬噸左右，預計鋁行業全年產能將超過1800萬噸，由于消費疲弱，我們預期明年電解鋁產量將不會超過1400萬噸。剩下近400萬噸產能將呈現閑置狀態，而潛在的產能供應將對鋁價形成較大壓力，鋁行業09年預期仍將持續低迷。


　　100萬噸高價鋁土礦將對09年業績形成壓力。受鋁土礦和海運費大幅下滑影響，國內進口鋁土礦到岸價降至約50美元/噸。但公司目前具有100萬噸鋁土礦庫存，存貨成本價格為530元左右，較目前鋁土礦現貨價格高30%左右。


　　免稅期結束，09年公司所得稅率上升。公司子公司為合資企業享受所得稅享受“兩免三減半”的稅收優惠。08年免稅期到期，09年步入減半納稅時期，由于前期公司通過子公司避稅手段使得合并報表所得稅率為零，但是隨著免稅期的結束，公司所得稅率至少將達到12.5％，此將影響公司09年業績。


　　轉債轉股價下調可能較大，未來攤薄公司業績程度較大。從公司了解到未來3年公司將力促轉債持有者轉股而不是回購，因此，未來公司下調轉股價格可能性很大，一旦下調，將更加稀釋公司股本，攤薄每股收益。如果按10元、8元和6元價格轉股，公司的業績攤薄程度分別為21%、26%和35%。


　　給予“中性A”投資評級：與鋁行業同類公司相比，南山鋁業在成本控制和產業鏈完整程度上具備較強的競爭力，在行業景氣低迷的背景下，南山鋁業鋁加工業務仍然可以為公司提供較好較穩定的利潤，因此，我們給予公司長期A的投資評級。但是，考慮到公司目前面臨高價鋁土礦存貨損失、所得稅率的大幅提高和轉債存在的大幅攤薄公司業績的風險，我們給予公司中性的投資評級，給予公司6元的目標價格。相當于不考慮轉債攤薄業績情況下09年業績12倍市盈率，考慮轉債轉股情況09年業績約15倍市盈率水平�！就辍�

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