玻璃與
純堿庫存是壓制09年純堿復蘇的主因對于純堿行業,普遍的投資邏輯是地產新開工領先預測地產竣工,地產竣工同步拉動
平板玻璃,
平板玻璃是純堿的主要下游需求方。考慮到今年地產竣工面積的超預期,純堿產量理應高增長,可是實際情況是開工率并沒有出現V 形反轉,我們認為玻璃和純堿庫存是壓制純堿行情爆發的主因
依照玻璃產量預測的純堿產量與實際值相差100萬噸左右,差距在于純堿庫存基于玻璃產量與純堿的過往關系預測,純堿 09年的產量在1991萬噸,但是實際值與預測值相差了100萬噸,我們認為背后原因在于純堿的庫存,即今年新生產的部分玻璃是使用庫存純堿,所以沒能轉化為純堿業的開工率地產竣工面積大增,純堿開工率理應V 形反轉,但是實際純堿產量卻與地產預測產量相差300萬噸,背后邏輯在于玻璃與純堿的庫存我們根據今年房地產的竣工面積估測2009年純堿產量應該在2189萬噸,但是今年純堿實際產量僅有1895萬噸,實際值與預測值相差了300萬噸左右,不但沒有實現V 形反轉,反而繼續下跌。我們認為這一現象背后的原因在于玻璃與純堿的庫存。
因為去年地產竣工大幅下滑,玻璃與純堿庫存積壓嚴重,那么今年大量竣工的房地產安裝的玻璃都是庫存貨,即使今年新生產出來的部分玻璃也是使用的庫存純堿,正是這兩點原因導致這300萬噸左右的差距
初步判斷去庫存完成,明年地產將拉動純堿開工率飆升我們觀測到九月份平板玻璃和純堿產量開始同比轉正,這可以視為純堿和平板玻璃去庫存完成的標志。按照我們宏觀的看法,明后年中國GDP 仍將處于8%以上,二次探底基本不可能,基于這一點,地產明后年仍將保持高速增長。消除了庫存“阻隔”以后,地產的熱度將直接
傳導至純堿,屆時純堿產量將會大幅增長,我們預測開工率將大10%左右
預計 2010年純堿價格可反彈至1650-1700左右我們認為相比較煤炭價格,純堿價格與原油價格相關性更高,我們統計了2002年到2009年9月的價格,原油價格與純堿價格相關性達到0.85左右,同期煤炭價格與純堿價格相關性0.6不到。根據我們石油研究員預計2010年原油價格將在78美元左右震蕩,這將從成本推動的價格推高純堿的價格中樞。其次我們認為今年純堿行業開工率已經步入谷底,明年可V 形反轉,在開工率的帶動下,純堿行業景氣度將大幅回升。綜合以上因素,在中形情景假設下,我們預測明年純堿價格將在1700左右,最悲觀也將在1600左右。
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