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　　3.2016年年末：期鋁價格大漲大落，市場情緒受到現貨動態的左右更為明顯。2016年至今高企的鋁價為電解鋁企業帶來豐厚的現金盈利，因而從下半年開始國內電解鋁產能擴充加速上馬，三季度后實際上出現了略微過剩的積攢量。然而，《新交通法規》對汽運的影響立竿見影，不僅使得鋁錠運輸受到影響，而且還使整個產業鏈成本推高。繼而出現煤炭價格暴漲和新疆保煤運輸，從而令鋁錠過剩量在疆內積攢無法運達市場，對現貨過剩量的預期落空，使得多頭繼續對當月(甚至是近月)買入，滬鋁價格出現又一輪的暴漲，而此次暴漲令當月滬倫比價達到進口盈利點，鋁錠進口出現近幾年來的持續盈利機會。進入年末，運輸問題逐步好轉，加上進口鋁錠的持續流入，一方面多頭不再有恃無恐，另一方面國內自身產量也屢屢創下新高，市場情緒開始搖擺，隨著社會庫存的增加，現貨升水回落明顯，同時近遠月價差也快速收窄。

　　二、2017年鋁價邏輯探討—從全產業鏈均衡的角度預測“合理鋁價”

　　根據經濟學的基本原理，訣定某一商品價格是供應和需求曲線的匹配.大宗商品需求的價格彈性較小，因此預狽組需求的時候可以忽略價格的變化，而僅僅考慮宏觀以及下游行業的增長，以確定需求量(需求曲線的移動)。關鍵還在于“供應曲線”的預測，洪應曲線是每個價格下市場愿意并且能夠生產的商品數量。這里涉及兩個概念，一是產能的變化 (供應曲線的移動)，另外一個是某產能下產量和價格的關系(供給函數).產量和價格的關系可以認為是產能的成本分布圖，因為商品價格等于市場均衡時產能的邊際成本。因此，只要我們了解清楚某商品的現有產能變化，并且了解產能的成本分布圖，就能確定了商品的“供應曲線”，就可以判斷市場均衡時對應的產量和價格。

　　電解鋁最主要的可變成本是電力和氧化鋁價格。電力是獨立定價，但氧化鋁的價格則跟電解鋁有很強的關系.氧化鋁的價格受電解鋁產量影響，而電解鋁產量既取訣于電解鋁需求，也取訣于成本一一其中就包括氧化鋁價格。我們割裂電解鋁供需，單獨去討論氧化鋁價格沒有意義。因此需要從全產業鏈角度去預測市場均衡時的電解鋁和氧化鋁價格。因此提出以下步驟：

　　1)預測電解鋁需求;

　　2)預測電解鋁產能變化，并確定均衡產量;

　　3)預測氧化鋁產能變化，根據產能成本分布圖，確定均衡產量以及氧化鋁價格;

　　4)預測電力和其他原料價格;

　　5)根據電解鋁產能變化和產能成本分布圖，確定電解鋁均衡產量和價格。

　　值得一提的是這種方法雖然可以在理論上更好預測合理價格，但也存在以下短板：

　　1.這種方法屬于比較靜態法，假設相關變量變化后去分析其他變量的變化。實際上無論是供需的變化還是價格的變化都是一連串動態調整的過程，而我們預測的只是均衡時的合理價格，是一個靜態的均衡結果。這要求我們一方面要去適時更新產業數據，另一方面要加強對市場波動規律的研究。

　　2.市場心理本身也是一個很重要的變量。如果市場提前預判到均衡情況，價格就可能會先下跌以促進產能出清，價格波動幅度就比較小;反之就會導致產能大量投放，價格再從高位回落，波動幅度放大。這需要我們對市場心理有更好的把握。

　　3.對基本面信息的準確性要求很高。我們處理辦法是給出安全邊際。比如預估過剩時，我們可以相對樂觀去預計需求，悲觀去預計供應。但也可能存在多處數據失真，疊加在一起時會造成誤判的可能性。這需要一方面加強調研，另外一方面總結和提升研究方法。

　　三、2017年中國電解鋁需求:預計增速略放緩

　　3.1、2017年中國經濟前高后低，增速放緩

　　2016年中國經濟出現了積極改善，多數指標企穩或有所反彈。從總體指標看，季度GDP同比增長穩定在6.7%;PMI持續在50以上并連續半年錄得環比增長;固定資產投資累計增速下半年也逐漸反彈，從7月份8.1%增長到8.3%;工業增加值累計增速從年初5.8%反彈至6%;工業企業收入、利潤、庫存指標也錄得反彈。從行業數據看，地產、汽車、家電、用電量和運輸等行業都迎來反彈。

　　這輪經濟反彈有結構性的原因，比如多項改革制度釋放的紅利，非傳統行業的帶動;也有周期性原因——庫存周期的啟動;最重要的還是對地產和汽車等傳統行業的刺激。房地產投資占固定資產投資比重只有2成多，但是對相關上下游行業的直接和間接影響非常大。2015年以來不斷出臺支持房地產去庫存的政策，加上利率政策的配合，房地產相關數據逐漸迎來改善，并在2016年對穩定經濟起到了很大的作用。地產影響行業眾多，上游的采礦、水泥，中游的有色冶煉、黑色冶煉、化工，下游的家電、線纜、家具等，而且這些行業之間又會互相影響。比如家電行業消費好轉后企業會增加固定資產投資，投資又會帶動建筑、機械設備、線纜等行業;各行業產量提升會帶動運輸需求，加大對汽車的需求，也會帶動用電量需求，進而增加煤炭用量等。除地產外，汽車也是一個比較重要的行業，本身是居民消費最重要領域，牽扯到的上下游行業又非常多。今年一方面小排量汽車購置稅減免刺激了乘用車市場，另外運輸需求陡升提振了商用車市場，而去年基數較低，共同導致今年汽車市場取得較大增長。

　　明年地產形勢并不樂觀。出于防止資產泡沫，控制金融風險的需要政府在國慶前后出臺了一系列抑制地產投機的政策，預計明年地產各項指標將繼續回落。從中長期趨勢看，新增結婚人群是購房主力。人口結構的問題，未來6-8年將迎來新增結婚人口大幅放緩，地產需求將面臨較大下行壓力。再考慮到這兩年刺激地產透支了部分需求，預計未來地產將迎來一輪下行周期。汽車也面臨刺激過后增速難以為繼的問題。重要的拉動力量減弱，明年經濟大概率高位回落。節奏方面，經濟的改善還將持續一段時間。地產的回落并不意味著經濟會立馬回落。09年11月地產銷售見底后直到11年5月經濟才迎來明顯下行;13年2月地產銷售見頂后13年底經濟才回落。地產對經濟的傳導存在一定時滯。地產拉動需求，需求增加導致開工提升，進而原料需求增加，進而庫存增加，進而擴大固定資產投資，固定資產投資又會增加很多需求;傳導到上游其他行業后又會重復這個過程，明年總體經濟的擴張會延續一段時間。我們認為明年2,3季度之間，或者更晚一點宏觀經濟會出現較明顯回落，整體經濟增速會略低于今年。

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