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3.2 、2017年內(nèi)需增速或略有放緩
鋁下游應(yīng)用非常廣泛，占比從大到小依談為Im筑、交通、電力、電子、包裝、機(jī)械等。并且這幾年隨著鋁價(jià)的大幅下跌，鋁在很多領(lǐng)域都發(fā)生了對(duì)銅、鋼材等其他金屬的替代.消費(fèi)增速一般保持在6嚨氣上，所有有色金屬中最高。2016年下半年以來(lái)，大部分下游行業(yè)部迎來(lái)了反彈，同比增速大多高于去年。
上文已經(jīng)提及，明年經(jīng)濟(jì)習(xí)各前高后低，整體增速可能會(huì)略低干今年。地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)見(jiàn)頂，用鋁需求增速也將逐消廳回落。交通方面，汽車(chē)產(chǎn)量明年難以延續(xù)今年的高增長(zhǎng)，鐵路和地鐵等交通建設(shè)力度會(huì)維持目前增速，整體焦鋁增速可能會(huì)略有下滑。家電方面跟地產(chǎn)銷(xiāo)售存在一定滯后的關(guān)系，明年上半年較高增長(zhǎng)還能維持，但全年增速預(yù)計(jì)難以維持，用鋁需求增速預(yù)計(jì)持平。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)下游整體用鋁需求增速略低于今年。
3.3、2017年鋁材出口大體持平
2016年鋁材出口形勢(shì)不樂(lè)觀。前11個(gè)月累計(jì)出口未鍛造鋁及鋁材共計(jì)420萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-3.12%。一方面內(nèi)外盤(pán)比值持續(xù)高位抑制了出口利潤(rùn)，另外一些境外反傾銷(xiāo)案也增加了出口難度，導(dǎo)致鋁材出口維持負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)明年境內(nèi)外鋁除匯比值會(huì)比今年略低，有利出口，但鋁材對(duì)比值的相關(guān)性并不太高，反而包括美國(guó)在內(nèi)的西方國(guó)家涌現(xiàn)出貿(mào)易保護(hù)主義的浪潮，可能會(huì)帶來(lái)更多的貿(mào)易摩擦，不利出口。整體我們看平明年鋁材出口。
3.4、2017年電解鋁對(duì)廢鋁的替代性消費(fèi)或?qū)⒃黾?/STRONG>
因統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，目前中國(guó)廢鋁回收量大致在550-600萬(wàn)噸(金屬?lài)?，占電解鋁總產(chǎn)量的20%。其中國(guó)內(nèi)回收量占比6成多，進(jìn)口3成。隨著國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品報(bào)廢期來(lái)臨，國(guó)內(nèi)回收廢鋁量逐年增加，而受比值影響進(jìn)口廢鋁則保持了下滑趨勢(shì)。近8成廢鋁用來(lái)生產(chǎn)鑄造（詞條“鑄造”由行業(yè)大百科提供）合金，用于汽車(chē)和摩托車(chē)輪轂等;其他用來(lái)生產(chǎn)各項(xiàng)合金。在這些領(lǐng)域，電解鋁跟廢鋁有較強(qiáng)的替代關(guān)系，當(dāng)二者價(jià)差高時(shí)企業(yè)用廢鋁多，價(jià)差小時(shí)更愿意用電解鋁。2015年隨著鋁價(jià)下跌，電解鋁和廢鋁價(jià)差大幅縮小，曾經(jīng)大量發(fā)生鑄造合金企業(yè)減少?gòu)U鋁使用轉(zhuǎn)而增加電解鋁的情況。2016年隨著二者價(jià)差創(chuàng)歷史新高，電解鋁對(duì)廢鋁的替代減少。2017年預(yù)計(jì)二者價(jià)差會(huì)有所回落，電解鋁對(duì)廢鋁的替代會(huì)有所增加。
3.5、2017 年表觀消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)6.7%
截止目前電解鋁表觀消費(fèi)量只有不到6%的增長(zhǎng)，低于去年和前年;但下游相關(guān)行業(yè)增速均高于去年。表觀消費(fèi)與下游行業(yè)的背離，差異可能在于三個(gè)方面：1)高價(jià)降低了部分替代性消費(fèi)。因?yàn)槿ツ赇X價(jià)下跌后發(fā)生了不少替代性消費(fèi)，這部分消費(fèi)價(jià)格彈性相對(duì)較高，今年鋁價(jià)大漲后可能會(huì)對(duì)這部分消費(fèi)有所抑制;2)渠道庫(kù)存下降。3)對(duì)廢鋁的替代消費(fèi)下降。今年電解鋁和廢鋁價(jià)差一直創(chuàng)新高，電解鋁對(duì)廢鋁的替代消費(fèi)下降。基于此，我們雖然略看低明年實(shí)際消費(fèi)增速，但仍然給了比今年更高的表觀消費(fèi)預(yù)測(cè)。此外，電解鋁市場(chǎng)處于過(guò)剩的預(yù)期中，樂(lè)觀預(yù)計(jì)消費(fèi)，悲觀預(yù)計(jì)供應(yīng)可以增加我們判斷的安全邊際，出于這樣的考慮，對(duì)消費(fèi)作樂(lè)觀預(yù)計(jì)也有必要。綜合權(quán)衡后，我們給出2017年內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)7%，表觀消費(fèi)增長(zhǎng)6.7%的判斷。
四、電解鋁利潤(rùn)豐厚促進(jìn)產(chǎn)能投放 產(chǎn)能增速遠(yuǎn)高于需求
2016年不僅鋁價(jià)接連上漲，現(xiàn)貨升水也同樣逐步抬高，在鋁價(jià)高企的背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁廠盈利頗為豐厚，甚至部分連年虧損的鋁企也是“鐵樹(shù)開(kāi)花”，且在多年虧損之后出現(xiàn)豐厚的盈利。
自今年一季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)開(kāi)始扭虧為盈，并在二季度時(shí)盈利加速累計(jì)，且年內(nèi)部分月份中電解鋁完全成本盈利一度超過(guò)2000元/噸，豐厚的盈利也吸引了產(chǎn)能擴(kuò)充：即包括新擴(kuò)建產(chǎn)能的加速投放也包括停產(chǎn)產(chǎn)能的重啟。截止12月初，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到3588萬(wàn)噸/年，建成產(chǎn)能超過(guò)4200萬(wàn)噸/年，原鋁日均產(chǎn)量超過(guò)9.49萬(wàn)噸，較去年同期增加14.25%。
4.12017年產(chǎn)能快速增加，增幅高于電解鋁需求
我們對(duì)2017年國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)，并且在預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間上進(jìn)行甄別：預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增量為339萬(wàn)噸/年，達(dá)到3927萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能規(guī)模，較2016年底時(shí)產(chǎn)能增幅達(dá)到9.5%。但值得一提的是，由于2016年下半年約390萬(wàn)噸的年化產(chǎn)能增加，這部分產(chǎn)能將在2017年貢獻(xiàn)產(chǎn)量，因而疊加這部分產(chǎn)能變化，如果價(jià)格不變2017年產(chǎn)量將遠(yuǎn)高于2016年。
現(xiàn)有產(chǎn)能的投產(chǎn)計(jì)劃以及產(chǎn)量的預(yù)期，均是在目前鋁價(jià)(或者現(xiàn)有鋁企業(yè)利潤(rùn))的前提下做的預(yù)估。我們由需求去反推市場(chǎng)均衡時(shí)電解鋁的產(chǎn)量，然后在產(chǎn)能的成本分布圖里找與產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的價(jià)格，即可以確定電解鋁的“合理價(jià)格”。
4.22017年由需求反推電解鋁的均衡產(chǎn)量
在上文中已對(duì)各個(gè)終端消費(fèi)做了闡述，在此不再贅余。預(yù)計(jì)2017年電解鋁消費(fèi)增速6.7%，達(dá)到3456萬(wàn)噸，因電解鋁的產(chǎn)能遠(yuǎn)大于這水平，因此預(yù)計(jì)電解鋁均衡產(chǎn)量是3456萬(wàn)噸。接下來(lái)的任務(wù)就是確定產(chǎn)量在3456萬(wàn)噸的水平下對(duì)應(yīng)的電解鋁價(jià)格。電解鋁的產(chǎn)能成本分布圖一方面取決于產(chǎn)能的變化，另外一方面也取決于各項(xiàng)成本因素的變化。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)主要成本要素為：氧化鋁、電費(fèi)、預(yù)焙陽(yáng)極、氟化鋁以及人工和財(cái)務(wù)成本。考慮到氧化鋁和電費(fèi)共計(jì)占比超過(guò)70%，因而在此我們主要剖析氧化鋁及電費(fèi)的變化趨勢(shì)。
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